온러닝 주가가 2분기 실적발표 하루 만에 19~22% 급락했다. 매출총이익률 65%대, 조정 EBITDA 마진 20% 근접, DTC 비중 역대 최고라는 숫자만 보면 나쁠 게 없는 분기였는데도 그렇다. 다만 홀세일 성장이 1분기 25%대에서 2분기 13%대로 꺾였고, 연간 매출 가이던스가 "23% 이상"에서 "20%대 초반"으로 낮아졌다.
경영진 설명은 명확하다. 프로모션 경쟁이 심한 미국 도매 채널에 재고를 밀어넣기보다, 2027년 신제품 출시를 앞두고 정가 판매 원칙을 지키겠다는 것. DTC는 오히려 34%대로 성장했고 마진 가이던스는 상향됐다는 점이 이 설명에 신빙성을 더한다.
그렇지만 주가는 떨어졌다. 현재 PER은 20배 안팎이고, ROE 약 25%대로 오버밸류는 아니다. 다만 지금 바닥일지는 모르겠다. 다음 1~2개 분기 홀세일 채널 성장률 반등 여부를 살펴봐야 할 듯. 온러닝은 룰루레몬처럼 전성기를 지나 멀티플이 하향되는 주식이 되는 걸까?